梵净山/珠海客流高增,培育景区仍有待优化。1)核心景区来看,19H1梵净山实现客流55.1万人/+36.1%,客流高增得益于申遗成功使得景区知名度大大提升,同时东线全网实名制售票等智慧化管理亦提高了效率,对客流增长有所贡献。华山景区实现客流79万人/-7.4%,客流略有下滑主要系去年的高基数影响;珠海公司实现客流19.0万人/+46.9%,客流的高增主要系港珠澳大桥通车等使得珠海旅游市场热度提升;浪漫天缘公司实现客流10.1万人/+359.1%,客流高增得益于海南公司与浪漫天缘公司整合资源、提升了从猴岛景区到浪漫天缘景区的游客转换率。2)培育景区来看,保康九路寨及崇阳隽水河公司客流均有所提升,但南漳古山寨(受天气影响)、崇阳隽水河、克旗三特旅业客流下降幅度较大。由于部分培育期景区已经开始转固,利息开始费用化,使得短期业绩承压,培育景区仍有待优化。
   
资产梳理继续推进,管理+业绩双拐点仍有期待。在新任管理层推动下,公司坚持“有所为有所不为”的战略思想,推动旗下资产的减亏增效。19H1公司完成了1家子公司注销、1家全资子公司100%股权转让、1家控股子公司变更为参股公司,共实现投资收益384.43万元。同时公司全资子公司崇阳旅业公司和崇阳隽水河公司将所持部分资产以2.3亿元的价格转让给了控股股东全资子公司当代地产(已收到首期款项)。预计公司将继续瘦身以减亏增效,管理+业绩双拐点仍有期待。
   
定增方案积极推进,落地后预计为公司节约3500万元的财务费用,提振盈利水平。目前公司已向证监会提交了第一次反馈的回复,并延长了非公开发行的有效期,以保证定增方案的落地。随着建设项目开始转固,利息费用化开始拖累公司整体业绩(19H1已经有所显现),定增通过后,以资金成本7%左右的水平计算,考虑到5.05亿的定增用来偿债,未来有望能节省约3500万左右的财务费用,进一步提振公司的盈利水平。
   
财务预测与投资建议
   
维持买入评级,目标价22.65元(原为28.16元)。考虑到利息费用化,略上调财务费用假设,预计19-21年每股净资产分别为7.55/8.23/9.03元(原为7.61/8.39/9.38元),按历史平均估值法,给予公司19年3.0倍PB,对应目标价22.65元。
   
风险提示
   
核心景区盈利增速不及预期、景区自然灾害风险、定增落地尚存在不确定性。