核心项目表现亮眼,业绩改善逻辑持续验证:1)核心盈利项目在客流快速增长下业绩表现靓丽,继续超预期。中报来看,梵净山上半年在高基数基础上客流量同增35.1%,净利润同增71.2%,世界遗产的拉动效应+优秀的经营管理持续发力;营销发力下华山索道客流同增39.2%,净利润同增63.5%;海南公司在品质提升等带动下客流同增11.9%,净利润同增18.6%,已连续多年保持快速增长。2)三季度下各个核心项目延续出色表现,带动公司整体营收进一步提升,单季度增速达到32.31%,较上半年提高了8.1pct。单季扣非归母净利润增速为74.54%,较上半年提高了52.3pct,业绩改善逻辑进一步强化。
   
我们认为业绩改善的背后,是管理改善的拐点凸显:2017年下半年,公司管理层焕新,带来了经营层面的持续优化。公司先后剥离武夷山、安吉田野牧歌、庐州东谷及坪坝营等项目。快速剥离不仅是对业绩的提振,更重要的是体现了公司战略思路管理的转变。一方面,公司先求盈利再探索其他更有利于公司发展路径的经营理念已经确立;另一方面,体现了公司管理层内部的团结一致,大股东意志得到更好的贯彻和体现。
   
站在目前时点,我们认为公司业绩+管理拐点进一步强化,大股东支持也更加明确(已完成二级市场增持,后续有望全额认购定增,进一步降低公司财务费用及提升持股比例),也进一步带来资本运作预期,有望打开公司成长的更大空间。
   
财务预测与投资建议
   
维持买入评级,目标价27.42元。考虑到交通改善、盈利项目提升超预期、亏损项目的加速剥离等诸多利好因素,我们预测公司18-20年每股净资产分别为7.03/7.57/8.29元,根据历史平均估值法,维持公司18年3.9倍PB,目标价27.42元,维持买入评级。
   
风险提示
   
铁路完工进度不及预期、核心景区盈利增速不及预期、景区自然灾害风险