2018年业绩增长23.5倍,扣非业绩7年来首次为正,符合预期
   
2018年,公司实现营收6.48亿元/+20.16%;实现归母业绩1.35亿元,同增23.49倍,与业绩预告基本一致,主要系转让坪坝营项目实现投资收益1.32亿;扣非业绩7年以来首次为正;EPS0.97元,符合预期。Q4单季,公司收入/扣非业绩分别-0.69%/+2.4%,表现平稳。
   
盈利项目增势良好,培育项目分化,资产处置贡献投资收益
   
2018年,公司盈利能力明显改善,主要得益于盈利项目良好增长及存量资产盘活。1、主要盈利景区运营提升,客流/收入分别增21%/30%,合计权益利润2.36亿元,同增42%,表现优异。其中梵净山项目增长强劲,客流/收入增44%/40%,实现业绩1.17亿/+63%;华山客流/收入/业绩增40%/52%/70%;其余盈利项目增势良好。2、南漳和浪漫天缘多措并举实现减亏,但崇阳、保康、克旗等项目增亏,致使培育期项目整体增亏52%。3、转让坪坝营项目取得投资收益1.32亿元,进一步优化产业结构。综合来看,公司毛利率提升2.8pct,主要受盈利项目客流收入提升推动;期间费用率下降3.79pct,主要因管理/财务费用率分别下降4.38pct/0.08pct,而销售费用率微增0.67pct。
   
运营与资金双驱动,机制理顺下积极谋发展
   
公司作为民企景区龙头,资源储备丰富,原有发展掣肘目前正积极理顺,2018年以来剥离减负、控费增效持续印证。18年末公司管理层进行调整,发展思路更加明晰:一方面,继续推进存量资产盘活,已公告转让两家崇阳项目所持部分资产给大股东,有望减亏并实现投资收益;另一方面,通过4条索道SPV资产证券化募资8亿元及面向大股东定增等,积极尝试解决公司资金问题。中线来看,公司目前市值仅32.27亿元,与其丰富二三线景区资源储备相比仍有较大空间,整体业绩弹性较大。
   
风险提示
   
公司重组整合不及预期;景区客流增长低于预期;新项目培育时间低于预期。
   
机制理顺,业绩拐点,市值潜力有望逐步显现,中线“买入”
   
预计19-21年EPS0.28/0.54/0.83元,PE估值82/43/28倍。公司主业迎来拐点,机制理顺与资金压力逐步缓解下,既有项目优化及优势项目挖潜有望带来业绩弹性(18年盈利景区权益利润2.36亿元),建议中长线战略配置。