事件:公司董事会决议同意向当代地产转让崇阳三特旅业发展有限公司、崇阳三特隽水河旅游开发有限公司,包括温泉小镇、溪上院、沿河民宿、许家包等对应的土地使用权、项目开发权、地上建筑物和在建工程。标的资产交易价格为22753.84 万元。
   
核心观点
   
进一步剥离亏损资产,“管理+业绩”双拐点进一步强化。继剥离武夷山、安吉、庐州东谷及坪坝营等项目后,公司再次剥离亏损资产(17 年崇阳三特旅业实现净利润-348.56 万元,三特隽水河旅游开发实现净利润-1545.24 万元)。此举一方面可以继续减亏增效,在18 年实现主业扭亏的基础上再上台阶;另一方面也有望带来可观投资收益,进一步增厚19 年业绩。其背后是公司新任管理层上任以来公司的显著变化,“有所为有所不为”的经营战略持续推进中,同时公司先求盈利再谋其他的步伐也更加明确。
   
此次转让还将解决定增反馈中的涉房问题,公司定增有望加速落地,有望进一步缓解财务费用压力增厚盈利。18 年5 月公司收到非公开发行股票方案的反馈意见,其中涉房问题成为核心需解决事项。此次,公司转让崇阳三特旅业的同时也转让了其体内的房地产项目,涉房问题得到解决,为公司定增方案的推进奠定基础。以公司目前的盈利体量来看,过往几年较多的项目同步开发及较高的财务费用对公司盈利形成拖累。定增通过后,若以资金成本7% 左右的水平计算,考虑到5.05 亿的定增全部用来偿债补流,未来有望能节省约3500 万的财务费用,进一步提振公司的盈利水平。
   
此次剥离也再次体现了大股东对上市公司的持续支持:前期大股东已完成二级市场增持,此次又完成了公司部分亏损资产接收,后续拟全额认购定增, 进一步减轻公司经营压力。而同时,大股东相关资本运作的稳步推进和民营的灵活机制亦有望打开公司成长的更大空间。我们认为公司作为小市值+大资源的代表,预期差仍大,继续看好不变!
   
财务预测与投资建议
   
维持买入评级,目标价28.01 元。由于此次崇阳剥离尚未完成,19 年盈利预测中暂未考虑其带来的减亏及潜在投资收益,亦未考虑定增事项的影响。我们预测公司18-20 年每股净资产为7.03/7.57/8.29 元,根据历史平均估值法,估值切换到19 年,我们给予公司19 年3.7 倍PB,目标价28.01 元(原为27.42 元),维持买入评级。
   
风险提示
   
铁路完工进度不及预期、核心景区盈利增速不及预期、景区自然灾害风险。