中报业绩增长388%,符合预期
   
2018年上半年,公司实现营收2.67亿元,同比增长24.18%,实现归母业绩0.97亿元,同比增长387.56%(扣非后减亏22.21%),处于此前业绩预告区间内,EPS0.70元,符合预期。
   
盈利项目整体持续向好,坪坝营项目转让推动业绩大增
   
上半年,公司盈利项目整体保持良好增长,估算7大盈利项目收入同增约30%,贡献权益利润8500万+,同比增长近40%,是公司扣非业绩减亏的核心。其中梵净山接待游客40万/+35%,收入增46%,业绩大增71%;华山索道接待游客85万/+39%,收入增48%,业绩大增64%,二者表现最突出。与此同时,公司亏损子公司增亏约20%,主要是处于培育期的崇阳、克旗、浪漫天缘等项目增亏所致,但其他子公司注销下减亏约300万。报告期,公司处置坪坝营项目,实现投资收益13,171万元,助力业绩大增。综合来看,公司毛利率提升1.90pct,期间费用率下降6.37pct。其中销售/管理费用率分别降1.01/6.03pct。财务费率因公司贷款增加及木兰置业利息资本化增加0.63pct。
   
18年有望资金与运营双驱动,机制理顺助力龙头启航
   
公司预计三季报业绩1.40-1.60亿元,继续大增。公司系民企景区龙头资源储备丰富,原有发展掣肘目前正积极理顺。17年人事调整后,大股东与经营管理层发展思路更加明晰,目前来看公司剥离减负、控费增效持续印证。针对此前一直制约公司的资金问题,公司目前正拟通过5条索道SPV资产证券化及面向大股东定增等多种方式积极尝试解决。中线来看,公司目前市值仅26.53亿元,与其丰富二三线景区资源储备相比仍有较大空间,加之机制已经开始逐步理顺,既有项目有望调整优化和优势项目挖潜下,整体业绩弹性仍然较大。
   
风险提示
   
公司重组整合不及预期;景区客流增长低于预期,新项目培育时间低于预期。
   
机制理顺下市值潜力有望逐步显现,中线“买入”评级
   
预计18-20EPS0.64/0.33/0.53元,对应PE30/59/36倍。未来公司资金压力有望逐步缓解,旗下景区通过积极整合优化,盈利景区利润逐步释放,资产优化如能稳步推进则报表业绩有显著弹性,中线投资者可战略性配置。